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百度搜索还能赚10年钱吗?

2019-08-13 15:05:02 来源:蓝鲸TMT

  百度报表显示2018年核心业务(剥离爱奇艺、其他收入)利润为249.36亿,以100美元(350亿美金市值)股价计算,PE约为10倍。

  也正因为“低估”,有一些球友,不管他们在雪球上骂百度骂得多凶,都会有那么一阵,在深夜里偷偷买百度股票。

  我也是其中之一,但一直买一直跌,是不是我们看错了百度的基本面呢?

  先从球友对百度的几个普遍误解讲起:

  一、雪球上的百度粉一直对百度有两个误解:

  1.认为百度广告业务极具竞争力

  百度广告业务到底有没有竞争力?或许上表已经给了我们答案。在百度、腾讯、微博、搜狐、搜狗等主流互联网广告公司中,笔者列出了它们8个季度的年化增速。总这张表中,我们大致可以看出来各个公司广告业务竞争力:腾讯社交>微博>搜狗>腾讯媒体>百度>网易>搜狐。

  2.认为百度营业收入17年、18年增速20%,主营业务还在快速大发3D中。

  很多投资者从财报中发现百度营收连续两年大发3D20%,即认为百度主营业务快速大发3D,这其实是对百度的一个极大误解。

  更进一步,我们剥离其他业务收入以及并表的爱奇艺广告收入。

  得出百度在线营销业务营收增速:在2017年、2018年年化增速只有10.39%、11.80%。更令人意外的是,在线营销业务在18年Q4、19年Q1增速分别只有3.82%、2.84%。鉴于已经披露19Q2财报的搜狗、搜狐、网易三家公司广告收入增速继续下滑。百度19年Q2的广告业绩,极有可能会继续下滑。

  二、给百度估个值

  其实对于百度这样有许多还在孕育期业务的互联网巨无霸公司,估值很难。

  比如在笔者不了解百度业务时,单看下表,可能会得出:“百度内容成本率持续上涨,一季度经营亏损”这样的结论。

  我也曾一度误解,以为百度经营利润率下降是由于百家号、好看视频等内容成本高企导致。

  但如果细看爱奇艺报表,就会发现:除爱奇艺外,百度百家号、好看视频等业务的内容成本其实非常低。

  所以百度核心业务净利润率约为30%左右,确实是现金奶牛,那么百度到底价值几何呢?我们来一点点拆开来看。

  A. 百度核心业务估值(剥离爱奇艺)

  虽然百度2018年在线营销业务增速分别只有11.8%,但得益于经营利润率由25%上升到30%,百度核心业务带来的利润约为249.36亿。由于国内暂时没有企业可以撼动百度搜索引擎的地位,故此部分保守按PEG=1、PE=12估值,估值约为3000亿,合428.5亿美金。

  B. 爱奇艺、携程部分估值

  携程19%股份=19%*186=35.34亿美金,爱奇艺58%的股份=58%*123=71.34亿美金。

  控股保守估计70%折价,合74.7亿美金。

  C. 资产负债表部分估值

  截至19年一季度,百度营运资本为1578-572=1004亿元。

  流动资产端有:现金及等价物323.9亿元;短期投资1090亿元;

  流动负债端有:客户垫款70.59亿元;短期债务36.65亿元;

  净现金资产为1306亿元,合186亿美金。

  D.阿波罗无人驾驶技术估值

  加州机车辆管理局披露的《2018年自动驾驶接管报告》中,百度无人驾驶技术排名为第7名。同行业中,大众今年7月投资福特ArgoAI,估值为70亿美金;软银投资通用汽车的Cruise,估值为150亿美金;据悉,谷歌旗下的Waymo估值1750亿美金。阿波罗作为中国最领先自动驾驶的代表,假设它与福特ArgoAI估值一样,为70亿美金。

  E.权益法计价的除携程外其他长期投资

  百度一季度有长期投资806亿元,除去已计算的携程股权309亿元,剩余497亿。

  其中包含:威马汽车4.4亿美金投资、新潮传媒3.1亿美金投资、网易云音乐6亿美金的投资、5亿美金的初创企业等等、1亿美金蔚来汽车等等,这部分很难估值,以投资报表上显示余额估值,为71亿美金。

  所以,我们可以得出搜索428.5亿美金、爱奇艺携程股权估值74.7亿美金、阿波罗70亿美金、净现金资产估值186亿美金、权益法计算长期投资为71亿美金,则百度各项业务最保守估值为830亿美金。

  三、市场错杀百度了吗?

  各项业务保守估值为830亿美金,而百度当前市值仅为340亿美金。仅给10PE核心业务估值的百度,相比阿里、腾讯动辄二三十PE的估值,是被错杀了吗?

  要探寻这个问题,我们先得搞清楚,为什么阿里、腾讯能享受远高于百度的估值。

  互联网行业是一个规模效应极强的行业,阿里、腾讯、亚马逊等企业,都利用飞轮效应建立起了别人无法逾越的生态体系和护城河,逐渐成为没有边界的公司。

  阿里优化电商的同时建立起了支付体系和云服务、腾讯优化社交的同时成为了世界上最大的游戏公司、亚马逊也用电商建立了AWS云服务、电子版权运营等业务。

  这几个公司有一个共同点,即:主营业务能提供稳定大发3D的现金流,以供其不断拓展新业务,逐渐成长到没有边界。

  而没有玩转飞轮、做搜索起家的雅虎,在2000年依靠News、Answer、Flickr、Pipes等强大产品矩阵市值一度达到1300亿美金。但之后,由于雅虎觉得依靠搜索意味着 " 内容还是别人的 ",他们要自己掌握内容才行,雅虎便开始人工生产内容。

  于是,悲剧很快发生,谷歌的技术驱动内容很快走到人工干死也干不出那么多内容的程度。雅虎这才发现:谷歌那条什么都没有的搜索框,才是帮助人们最便捷地获得最多最想要信息的最好方式。而人们心目中寻找内容的最佳方式与品牌,也悲催地变成了那条 " 内容是别人的 " 谷歌框。

  主营业务遭受重创之后,雅虎便一蹶不振。到2016年,雅虎出售核心资产仅获得48亿美金。

  对比来看,百度的核心业务,也是百度这个大生态里近乎唯一的现金奶牛。今年一季度营收同比仅2.84%大发3D,不得不令人担忧。

  四、百度主营业务面临的竞争

  日前,张一鸣在内部讲话称:“如果没有搜索场景的拓展和优质内容,头条DAU的大发3D空间可能只剩4000万”。

  同样,百度在早在16年搜索引擎竞价广告大发3D乏力时,上线信息流广告的时候就看明白:“如果百度不做信息流,引擎广告的蛋糕吃完后,主营业务也找不出增量空间。”

  于是,16年Q4,百度做了像头条的信息流广告;19年Q1,头条上线了像百度的站外搜索。

  这两个相爱相杀的公司,终于活成了对方的样子。

  近日,有自媒体抛出:“头条要做移动互联网时期的百度”,其实这个说法不准确。百度并没有错过移动互联网,17年其移动端收入占比就超过了73.1%。所以,与其说头条要做成“移动互联网时期的百度”,还不如说想取而代之。

  在今日头条宣布做搜索之前,国内做搜索引擎的还有搜狗、神马搜索、必应、好搜等公司,这些公司都无法对百度搜索引擎和信息流广告造成威胁。

  头条搜索横空出世,应该足以让百度恐慌:这两个公司的产品太像了。

  如果头条能像其广告联盟“穿山甲”一样,做出内容“穿山甲”。将移动互联网时代的流量孤岛联系起来,那可能真的会给醉心于做“私域流量”的百度致命一击。

  所以,百度值不值得投资?看资产负债表,非常值得投资。但同时,百度的基本盘受到了威胁,赚10年钱的假设可能正在变质。

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